来源：国投期货研究院
玻璃、烧碱、纯碱今日盘中均出现明显的回落，尤其玻璃和烧碱主力合约破前低 ，市场氛围悲观。期价的走弱和弱现实格局密不可分 ，尤其玻璃和烧碱延续累库格局，行业库存压力大 。而PVC相对其他三个品种表现更为抗跌 ，呈现出分化格局 ，自中东冲突以来，行业库存压力明显缓解 ，基本面改善 。
1 、弱现实带来的高库存压力
盐化工品种表现分化 ，其中玻璃和烧碱处于累库格局，库存创新高 ，现货价格延续阴跌态势。纯碱库存小幅去库 ，但整体压力依然较大 。PVC自中东冲突以来持续去库，库存下降明显 。
玻璃和PVC内需受地产影响 ，表现低迷。但PVC有出口提振 ，整体需求好于玻璃，另外PVC受中东冲突影响，乙烯原料短缺 ，供给明显收缩 ，带动行业去库 。玻璃处于供需双弱格局，但需求拖累更明显 ，行业持续累库降价 。烧碱得益于副产品氯的较好走势 ，氯碱综合利润较高，中东冲突影响减弱后 ，开工再度上行 ，供给承压，近期出口再度走弱 ，行业呈现出持续累库的格局。纯碱自4月以来库存基本上高位窄幅波动 。
2 、内需疲软 ，出口提振
PVC和玻璃受地产影响，今年下游开工延续低迷态势 。其中玻璃加工订单同比去年减少约20% ，加工厂普遍开工较低 ，新接订单有限。PVC型材以及管材开工同比往年处于偏低水平，软制品开工好于硬制品 。烧碱下游氧化铝近期有新增投产，虽然今年氧化铝新增投产量比较大 ，但主要以进口矿为主 ，单位耗碱量低，另外氧化铝目前库存压力高 ，大概率是投产与其他地区减产并存的格局 ，整体对烧碱需求拉动有限 。纯碱下游重碱刚需有下滑趋势，目前光伏以及浮法利润均差 ，后续大概率还需通过去产能缓解压力 ，对纯碱需求形成牵制；碳酸锂产量攀升提振轻碱需求，但占比较小 ，拉动有限。
盐化工内盘的低迷带动出口增加。其中PVC表现最为亮眼 ，1-3月份出口量均高于去年同期，抢出口叠加中东冲突带来的全球PVC货源供应减少 ，3月出口创历史新高 。4月份 ，虽然出口退税取消，但印度降低进口关税叠加外盘报价依然高企，预计出口延续较好态势 。烧碱得益于中东地缘冲突升级后国际氯碱装置减负 ，3月出口量增加 ，进入4月份出口补货需求逐步兑现，高浓度碱价格回调 ，出口节奏有所放缓。纯碱国外燃料以及运费涨价 ，内盘价格优势显现，3月出口量攀升 。玻璃内盘持续回落 ，出口量增加 。另外从出口依赖度看 ，PVC占比最大，去年出口依赖度达到近16% ，今年有望进一步增加 ，出口增加对需求的拉动影响越来越大。烧碱出口依赖度去年为8.81%，纯碱为5.78% ，玻璃出口依赖度最小 ，只有2%，影响微乎其微 。
3、供给分化，春检缓解压力
盐化工供给强弱分化明显 。玻璃由于行业利润低迷 ，2024年开始产能进入下行通道 ，目前降至历史偏低位水平，行业低利润或继续倒逼去产能；另外今年湖北地区产线有燃料改造的政策 ，或带来供给端的变动 ，需持续关注。PVC去年新增投产较多，今年国内新增产能少；另外地缘冲突影响后 ，乙烯原料短缺 ，装置开工下滑，进入4月份 ，行业春检影响 ，开工进一步下滑，供给继续收缩 ，短期内乙烯装置预计难提负 ，预计供应维持偏低水平 。PVC和玻璃今年供应预计会收缩，而烧碱和纯碱今年供给呈现不一样的格局 。烧碱今年新增投产较大，目前氯碱综合利润较好 ，装置春检结束后 ，预计开工会快速修复，供应压力犹存。纯碱今年年初有新增投产 ，周产大部分时间处在75万吨以上高位运行 ，近期春检，供应压力稍有缓解 ，但联碱装置利润较好 ，预计检修后开工快速修复，供应依然高压运行 。
4 、总结
盐化工强弱分化 ，其中PVC得益于出口提升以及装置减产 ，基本面表现优于其他品种 。今年PVC新增产能较少，叠加乙烯短缺暂未解决 ，海外内乙烯法装置开工短期难回升 ，供应压力缓解。叠加出口端提振，预计PVC或能延续去库格局，今年价格重心有望上抬 ，可以关注回调后低多的机会。玻璃经过长期去产能后 ，供给压力有所缓解，叠加低估值 ，下方空间逐步收窄 ，建议谨慎追空 。烧碱和纯碱，今年供应端承压 ，长期看 ，适合作为反弹后高空的品种 。
国投期货
高级分析师 周小燕 期货投资咨询证号：Z0016691
